경영권 분쟁에서 투자자가 얻을 것 '에스엠'

이수만 회장의 가처분 신청으로 경영권 분쟁에 접어든 에스엠이 시장의 이슈입니다. 경영권 분쟁에서 투자자는 이익을 최대치로 올리는 시나리오를 생각합니다. 그러기 위해서 이슈가 되고 있는 부분과 시나리오등 살펴보겠습니다.

 

카카오, 에스엠 지분 9.08% 매입

 

카카오, 에스엠 제삼자배정 유상증자 123만 주와

신주 1,119억 3,000만 원 인수,

 

+ 전환사채 114만 주(보통주전환) 규모 1,052억 2,200만 원 인수,

 

유동자금 2,171억 원 상당 확보.

 

카카오 지분 9.08% 확보로 에스엠 2대 주주 등극.

더불어 금번 계약을 통해 얻은 지위를

‘카카오엔터테인먼트’에게 양도할 수 있다고 공시.

에스엠 최대주주 지분 매각 협상 대상자가 사실상

‘카카오엔터테인먼트’로 가시화된 상황.

 

지분 매입 과정 이슈 포인트

 

1) 얼라인파트너스,

카카오엔터테인먼트의 에스엠 지분 인수 과정에서

‘제3자배정 유상증자’ 형태의 거래구조,

지양해야 한다는 입장이었으나,

‘제삼자배정 유상증자’ 형태로 진행

 

2) 최대주주지분 50%에 육박하는 지분 획득이,

프리미엄 없이 매우 낮은 가격에 진행.

- 이수만 최대주주지분(18.46%)으로,

카카오 현 2대 주주 지분 격차 9.38% 차이.

 

- 현시점 이수만 프로듀서가 보유한,

 

지분 가치 규모는 4,356억 원 수준.

 

이수만, 지분매각 가처분 승소 후 공개매수 가능성

 

카카오가 에스엠 지분 9.08% 지분 획득에

들인 비용은 2,171억 원에 불과.

 

에스엠 매각 시나리오에 따라

 

1) 최대주주 지분(18.46%)과 기타 지분 5%가량 등

총 20% 지분 매각 가정.

 

2) 현 에스엠 유통주식수 기준 시장에서

예상하는 딜 범위 3조 원~4조 원 기반

 

에스엠 지분 20% 수준 인수에 필요한 자금은,

 

프리미엄 배제 보수적으로 가정해도,

 

최소 6,189억 원~7,999억 원 추정.

 

경영권 분쟁 이슈 당분간 지속될 것으로 보이나,

에스엠 지분 매각 이슈는 기정 사실화되며,

 

1) 카카오/카카오엔터 추가 지분매입,

 

2) 공개매수를 통한 지분 매각 가능성 상존.

 

 

투자의견 BUY 유지, TP 130,000원 상향

연초대비 주가 30% 이상 상승 가운데,

경영권 분쟁 불확실성 감안 보수적 할인 적용,

지분 매각 시나리오에 따른,

 

주가 130,000원~168,000원 레인지 추정.

 

1) 자회사 영업 손실 축소 및 매각 가능성,

 

2) 라이크기획 지급수수료 절감은 재무구조 개선,

 

및 주가에 긍정적.

 

목표주가는 12M Fwd PE 30x 수준.

현주 가는 글로벌 평균(23x) 밸류로

향후 콘텐츠 제작 방향성 확인과

더불어 이익 개선 감안 시 Target PE 적정 밸류라 판단